仿佛只是一夜之间，银行们就一跃而至地方融资平台违约风险的前崖。

从2008年开始，中国的地方融资平台贷款从1.5万亿元暴增至当下的10万亿元左右。为“应对”国际金融危机，地方政府基础设施建设的融资狂欢，迅速演变成一个巨大的问号：最终会演变成多少不良资产？

监管部门忧心不已，各种监管措施层出不穷。但银行们不以为然。今年3月间，各家银行在年报发布会上尚且向投资者宣布，平台贷款不良率不到1％，而银行业资本雄厚、拨备充足，平台风险不值得担忧。它们断然想不到，会这么快收到地方融资平台的违约通知函。

这封来函来自云南。今年4月间，云南省公路开发投资有限公司（下称滇公路）向债权银行发函，表示“即日起，只付息不还本”。该公司在建行、国开行、工行等十几家银行贷款余额近千亿元。

滇公路成立于2006年，负责云南省二级以上高等级公路的建设、运营、筹融资和相关产业的经营开发。“十一五”期间云南公路总里程已达20.67万公里，位居全国第三。超过其“十一五”原计划的一半。这一加速度在2009年和2010年达到高潮，仅2010年的新增投资达到800亿元。

但是，高速公路收费的情况不容乐观。当下中国的高速公路网长度已然可与美国媲美，但客运量则是另一幅图景：除了长三角、珠三角等经济发达的城市带周围，如蛛网密布的高速公路上，除了空旷还是空旷。这在西南边陲省份云南，问题更为严重甘肃政法学院，这里被称做中国高速公路网的神经末梢。一个常识性的问题是甘肃地图，没有足够的车流量，何来高速公路的收费现金流，何来贷款还本付息的源头？

更关键的是，今年6月30日前，按照计划，滇公路在建52条、4844公里二级公路建设将完成，这意味着有关贷款将正式进入还本付息期。

滇公路注册资本50亿元，在各家银行的贷款余额约900多亿元，另有几十亿元的融资租赁。其中，国开行以200亿元左右的贷款成为最大贷款行，建行和工行贷款余额也分别都超过100亿元，建行还为该公司发行了40亿元左右的理财产品。

滇公路“不还本”的“催命符”一下，建行总行连夜派队奔赴昆明，其他主要债权银行随即跟进。滇公路近1000亿元贷款总额，比几家大行各自的不良贷款余额都多！经过连日磋商和谈判，云南省政府要求滇公路撤回上述公函，并做出增资、垫款、补贴等承诺，以帮助该公司暂渡难关。这其实已经是债务重组。

6月23日，滇公路有关人士向财新《新世纪》确认了以上事实，惟强调当时的情况不是故意违约，而是实在力所不能及，“希望银行和社会各界能给予理解”。

“这事只不过从台面转为台下，我们还是很不放心。”一位有关银行的知情人士告诉财新《新世纪》记者。所有银行都担心此类事件或将引发各地政府融资平台的连锁反应，所以对此事的处理如履薄冰，不敢深谈。

但是，消息已渐渐在市场上蔓延开来。多位债券市场人士告诉财新《新世纪》记者，已经听闻此“噩耗”。“外界对融资平台的担忧一夜间变成了现实。”6月，瑞信香港的分析报告宣布，中国的金融风险已经开始“着陆”，对中国银行业的评级由“增持”改为“减持”。

“我不相信地方融资平台此时会真的违约。但此事对大家心理上的冲击之大已难以言表。”一位债券市场专业人士如此描述。

一封撤回的违约函

“如果不撤，银行对相应贷款就要计作不良，这可不是开玩笑的。”一位银行人士忧心忡忡分析此事的严重性

“已经有地方政府融资平台出现违约的迹象了，比如云南。”6月初，一位银行业内高层在回答财新《新世纪》记者有关地方融资平台风险的问题时说（参见本刊2011年第23期“命悬平台贷款”）。此后，又有多位银行业内人士向财新《新世纪》记者确认，云南发生了公路平台无法还本付息，来函要求暂停贷款还本的事件。

“这家公司（滇公路）几年前现金流就紧张，现在正属于高投入的时候。总体而言，中西部公路投资公司中，该公司不属于最差的，但也属于较差的。”国开行一位人士告诉财新《新世纪》记者。

滇公路于2006年5月28日成立，是云南省政府的独资企业，注册资本50亿元。截至2010年上半年，该公司资产总额为1314亿元，负债1015亿元，资产负债率达到了77.24％甘肃移动，并呈上升趋势。

滇公路总经理姜志刚在一个内部会议上透露，该公司2010年下半年需要筹措资金193.8亿元，其中支付到期贷款、融资租赁本息和贷款利息95.3亿元，已通车12条公路建设项目下半年资金需求为24.5亿元，8条在建公路需资金约为66亿元，各种管养费用8亿元。而“目前落实到位资金仅59.54亿元，资金缺口134.26亿元，资金筹措十分困难。

知情人士告诉财新《新世纪》记者，随着超过40条二级公路集中在6月30日竣工，按照有关贷款合同，项目竣工即进入还本付息期，使得其银行债务面临大考。眼下尚无收入来源，政府的有关补贴还未落实，因此资金链告急，滇公路不得不向各家银行发出公函，希望即日起“只付息不还本”。

“企业可能是想简单了。问题很复杂。”云南省当地监管部门有关人士分析认为。他透露，企业一直在和政府沟通，省政府也已采取了果断措施，目前风险已经得以化解。

在违约公函发出后，云南银监局和各债权银行与云南省政府进行了多次沟通。4月13日云南省交通建设银政合作座谈会上，云南省副省长刘平告诉在座的19家银行代表，省政府已出台多项举措，帮助云南公路建设渡过难关，其中包括每年增加云南省公路开发投资公司3亿元资本金；同意省财政向该公司借款20亿元用于资金周转等。

一家债权银行风险部门负责人告诉财新《新世纪》记者，云南省政府做出了增资、垫款等承诺，并要求企业撤回公函，承担还款责任。他并透露，省政府还有意帮企业落实现金流全覆盖的相关条件，使企业后续资金来源可以得到保证。

最终，企业从银行“撤回了”前述函件。

“如果不撤，银行对相应贷款就要计作不良，这可不是开玩笑的。”一位银行人士忧心忡忡地分析此事的严重性。

一家债市资深人士认为：“现在银行并没有出台具体的债务重组措施，风险仍然存在。”

资金筹措告急

负债率不断上升而短期内没有减亏趋势，除了贷款一条道，滇公路无法通过其他渠道获得资金，隐性负债逐步转换为现实负债

滇公路成立已五年，其内部数据显示，合计实现8亿元利润，却负债千亿元。

该公司在今年4月宣称，将继续做好发行30亿元企业债的前期准备工作，争取年内实现发债。但滇公路并没有赴债券市场融资的起码财务条件。目前云南的几大城投债中中国评论网，没有滇公路的身影。银行贷款是该公司唯一的资金来源。“短期融资券、中期票据、资产证券化、债券等都对盈利有刚性要求，导致公司很难开辟新的融资渠道。”滇公路总经理姜志刚在一个内部会议上直言。

云南省政府关于组建该公司的《决定》中称，公路开发公司作为政府信用融资平台，利用国家开发银行的政策性贷款每年注入公路投资公司项目资本金；将国家补助的相关公路项目资金、国债资金等注入公路投资公司，转增公司资本金；“十一五”期间，省财政预算内基本建设投资中每年安排3亿元作为资本金注入公司。

但根据该公司网站披露的基本信息，公司的注册资本依然是成立之初的50亿元，从未按照相关约定进行增资。

“这家公司资产负债率很高，去年就已经基本借不到钱了。”一位国开行总行人士告诉财新《新世纪》记者。按照国家对于高速公路项目的要求，负债率最高为75％，即自有资本金最少要达到25％。

银监会2010年严格实施了贷款的实收实付制度，滇公路贷款腾挪之路也日趋狭窄。姜志刚在2010年上半年经济活动分析会议上表示，这一制度的落实将会“给公司统筹调度和使用资金造成较大影响，可调度资金越来越少，今后还本付息资金来源难以落实”，“公司资金周转将可能断裂，无力偿还银行贷款本息，进而可能对银行造成坏账损失，形成金融风险”。

姜志刚称，国家对地方融资平台进行清理规范，影响了银行加大投入的信心和力度，“公司以银行贷款方式筹措公路建设资金将面临新的困难，贷款还本付息压力逐步加大”。与此同时，“公司本身资产负债率不断上升，亏损继续扩大，短期内没有减亏趋势”， 加之“项目征地拆迁款、土地办证费等资金支出，使隐性负债逐步转换为现实负债”。

这家公司彼时寻求的解决之道是，加大二级融资平台的组建，力争发行债券和上市融资也提上议事日程。但2010年下半开始，监管当局对地方融资平台的全国性整顿，首先将二级融资平台的组建之路堵死。

此外，该公司还计划全力推进有关融资租赁项目的落实，力争筹集到部分资金，适度缓解资金压力。此前，2009年5月，该公司通过固定资产售后回租模式，将该省收益最好的昆明至石林高速公路37.48亿元的固定资产解出质押后，转让给国开行下属的子公司国银金融租赁公司，再由公司在5年内以同期银行利率加上租赁费逐年等额回购。这笔37.48亿元的融资，是迄今为止国内最大的一笔固定资产融资业务，也是云南省近年来交通基础设施第一笔获得除银行贷款以外的融资。此后又陆续与国营金融租赁公司开展三四单此类业务，融资额达50亿元。

此外，云南方面的知情人士透露，省政府还在想方设法，让公司实现“项目自身现金流可完全覆盖本息还款”，由此可将融资平台贷款转为一般公司贷款，就可以持续不断地获得银行的资金支持。

不过，项目自身现金流何来？有银行人士表示质疑：根据该公司规划，到“十二五”末期，也仅能“实现利润（含绩效兑现总额）10亿元，实现沿线经营收入3.7亿元以上”，何来还本付息的能力？

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