保险行业:四大确定利好VS最大不确定利空(国泰君安彭玉龙)

投资要点:

2010年保险股四大确定利好:一是通胀预期持续,债券收益率仍有上升空间。二是保费增长跨越结构调整周期,增长明显提速。三是新会计准则释放利润,净资产和利润上升。四是政策面仍将吹暖风:税延型养老保险正常推进和投资渠道继续放开。

2010年保险股最大不确定利空:今年资本市场要实现2009年的涨幅,概率较低,权益投资收益下降是大概率事件,这是2010年保险股最大的不确定利空。就短期而言,权益投资收益对保险股具有决定意义:权益投资不仅影响增量,也影响存量,加之较大的波动幅度,其变化的影响力比债权投资要大得多(债权投资较多影响的是边际)。事实上,无论是美国还是中国的保险股,受资本市场的影响远大于利率变化的影响。

2009年,持续了一年的通胀预期,债券收益率上升和权益投资收益同步增长,但作为负债成本指标的结算利率没有上升,边际利差和总利差同步上升。2010年,在加息俞来俞临近的情况下,成长上升的压力将增大,而收益率上升的速度将下降,边际利差扩大速度放缓,总利差甚至面临收窄的风险。

2010年,保险股的几大利好基本上是确定的,不太容易超越预期,权益投资收益下降的利空难以确定,但概率不低且影响程度大,因此,保险股全年难有系统性机会。

在股指期货推出的2010年,资本市场很可能不再是一个单边市场,在确定性利好和我国保险业长期发展前景的保障下,保险股存在阶段性机会,并且这是一种取决于资本市场本身的高β机会。

基于业务增长潜力、估值水平以及H融资带来的强大资本实力,维持对中国太保的推荐。

煤炭行业: 中国神华(行情 股吧)(行情 股吧)2010年电煤长协价格点评(光大证券陈亮)

1、神华电煤涨幅略低于预期的原因分析

(1)作为央企,中国神华的高管会更多地考虑政治影响,而非经济利益。

在目前全国电煤供需形势极度紧张之际,如果电煤价格涨幅过大,对神华的舆论不利。(在2009年全国电煤供给相对宽松之际,神华电煤价格反而逆势大涨82元)

(2)低涨幅化解政府的调控压力

目前全国电煤的紧张形势,与08年冰雪灾害、以及奥运前夕的形势已经接近。如果电煤现货价格继续大幅上涨,而年度长协价也随之大涨,不排除政府再次调控限价。此外,如果涨幅过大,也不排除政府在资源税推出时选择较高的税率。

(3)销售结构调整的需要

为了避免刺激政府出台政策,神华在长协价格方面选择了较低的涨幅。但神华有可能提高现货的销售比例,以此种方式不降低公司的总体收益。

(4)抢占沿海市场的需要

如果2010年进口越南煤长协价格签在75美元,加上5美元的海运费、20元人民币的港杂费,以及17%的增值税,到岸成本为655元。神华按照5500大卡570元的新价格,加上70元的海运费、20元的港杂费,广州港的长协到岸成本为660元,就能够有效地抢占09年由进口煤满足的那部分市中国评论网，内蒙地图 (责任编辑：佚名)