21世纪网 2月28日，人民币汇率继续惊心动魄地贬值。

2月28日上午，银行间市场人民币兑美元即期汇率开盘报6.1275。开盘后一路贬值，最低时见6.1808，与昨日收盘价6.1284相比，最高跌524个基点。人民币在半天之内接连跌破6.13至6.18六道关口。

2月17日，人民币兑美元即期汇率为6.0641，2月28日上午，这一数据变成了6.1600，10天时间，人民币累计贬值959个基点。

（近期人民币兑美元即期汇率走势K线图）

此轮人民币的贬值始于2月中旬。2月17日，央行连续五天下调人民币对美元汇率中间价，为去年11月份以来最长纪录。与之相伴随的是，货币市场利率的持续下跌。自从2 月13 号开始，货币市场均衡被快速打破，隔夜下行了200 个基点，7 天回购下行了180 个基点。

有市场观点认为，这场人民币的快速贬值，是由央行主导，通过主动引导人民币中间价来打击套利投机的热钱。并且，除了汇率上的动作，央行还以利率作为配合，打了一套“组合拳”。近期，央行在公开市场回笼资金上谨慎操作以保持货币市场的宽松，借此维持低利率，使得热钱进入国内后在如此低价格的货币市场上找不到套利空间。

央行有意引导人民币贬值？

此番人民币接连凶猛的贬值可谓创了汇改来的纪录，也打破了市场对人民币只涨不跌的预期，引起市场的强烈关注。

虽然外管局在2月26日的《就当前外汇形势答记者问》中一再强调“这次汇率波动幅度与发达和新兴市场货币的波动相比属于正常波动”，“人民币汇率双向波动将成为常态”，并称“不必过度解读”。而对此次人民币贬值的原因，外汇局解释“是市场主体调整前期人民币交易策略的结果。”不过，不少市场分析人士认为，“近期人民币汇率快速贬值是央行有意而为之。”

实际上，目前热钱正源源不断流入我国。在人民币汇率保持基本稳定，并且始终保持升值预期的情况下，境内外市场一直坚持“做多人民币、做空外币”。

实体经济、市场和季节性等内外部因素共同导致近期外汇净流入维持高位。

最近的数据显示，2014年1月，银行即期结售汇顺差733亿美元，远期结售汇（签约）顺差254亿美元，均创历史新高。1月份，在新兴市场货币总体贬值的情况下，人民币汇率保持了基本稳定，当月国际清算银行编制的人民币名义和实际有效汇率指数分别升值了1.2%和2.1%。另外，1月我国贸易顺差超预期，超过4000亿元人民币的银行结售汇数据也显示大量热钱流入。

正是基于此，“央行主动引导人民币汇率走贬，意在打击似乎顽固不化的人民币升值预期，遏制跨境资本汹涌而入的势头。”国信证券分析师钟正生如此认为。

如果将人民币贬值归结于市场原因，应该会有中国经济下行、出口竞争力下降等原因导致的大量热钱撤出，不过，在短期内上述原因都难以出现如此显著的效果。钟正生认为，“由于外部新兴市场经过一月动荡后已趋于稳定，也未出现新的可能触发资本外逃的恐慌事件。因此，使用简单的排除法，央行有意引导才是更合理的解释。”

众所周知的是，自2006年汇改以来，人民银行授权外汇交易中心通过询价形成每日人民币对美元汇率中间价。而且此轮人民币贬值就是先从中间价启动，即期汇率向中间价收敛。所以，钟正生认为，“应该说央行主动引导人民币贬值迹象还是较为明显的。”

央行谨慎而行

汇率和利率似乎从来就是一对关系紧密的兄弟。近期，国内货币市场表现出来的种种现象也与外汇市场有着千丝万缕的联系。

春节过后，银行间市场的流动性呈现出自2013年下半年以来难得的宽松局面，资金价格迅速回落，隔夜回购利率最低至1.7%左右，7天回购加权平均利率也于昨天（2月27日）下行至3.09%左右。

虽然央行近两周在货币市场上连续4次正回购回笼流动性，但是货币市场仍保持了实际上的宽松。

“面对超预期宽松的货币，如果央行希望将流动性收紧，完全可以开展大规模的正回购，甚至是重启央票，但是央行并没有这么做。央行只是小心翼翼的回笼了过于宽松的部分。”一位不愿具名的分析师指出。

回顾近4次央行在公开市场的正回购行为，共计回笼资金2680亿元人民币，数额从400亿元到1000亿元不等，再结合上海银行间拆放利率的持续下跌，可以发现，央行审慎的调控始终避免了引起资金价格的上涨。

东莞银行研究员陈龙认为，“作为人民币汇率市场的主导力量，央行主动降低人民币兑美元的中间价的行为，使我们有充分的理由认为，此次的人民币汇率急贬背后是央行配合国内货币政策的主动干预行为。”

支撑此观点的两个理由，一是，如果人民币升值预期持续存在，将使得套汇资金大举流入，形成大量的外汇占款；二是，如果国内资金价格持续高位，将使得外部资金进入国内后可以获得稳定的无风险利差。由此可见，汇率和利率，是央行这场击退热钱的两个重要的武器。

不过，虽然如此，市场观点认为央行不会让人民币持续贬值以及货币市场长期宽松。广发证券分析师黄鑫冬把央行此番动作形象地比喻为“螺蛳壳里做道场”。他认为，“经济有底线，利率和汇率必然都被绑缚着手脚。与其说高利率和升值驱动着套利交易，不如说是经济底线给套利交易做了担保。央行若将货币收太紧，一是利率升高可能激励更多的短钱与之博弈；二是靠经济底线讨生活的人会哭爹喊娘地骂。”（