眼下,银行股估值很低，有些银行股的市盈率只有5倍，平均市盈率也不到10倍，而市净率平均只有1.4倍。银行股如此廉价，形成的原因主要有两点：其一是银行盈利水平大幅度增长，今年上半年平均盈利增长超过三成；其二是股价的节节走低，自4月底以来，银行股平均下跌了20%，最大跌幅达25%，而同期上证指数或沪深300指数的平均跌幅只有银行股的一半。

为什么银行业绩大幅度增长而股票却遭到抛售？笔者试图从以下几个方面来剖析这个问题：

市场担心融资平台出坏账

一是投资者对银行信贷资产不良率的担忧。从上半年的报表看，多数银行同时实现了不良贷款余额和不良贷款率的“双降”。但靓丽业绩背后，多数上市银行逾期贷款额出现“抬头”，其中，建行逾期贷款较年初增长约10.09%；中行较年初增10.13%；交通银行增幅为约11%；利润增长较快的民生、深发展逾期贷款额增幅分别达到25%和16%；浦发、光大增幅则达到22%和18%。值得注意的是，银行逾期贷款中相当大一部分为新近出现，数据显示，建行、中行3个月内逾期贷款额分别较年初增长40.6%和36.1%；股份制银行中，光大、民生、深发展3个月以内逾期贷款占比也分别达到61%、54%和54%。如果说几个月前投资者对逾期贷款普遍上升的担忧还是推测的话，那么，现在该担忧正在变成现实。

中报披露的逾期贷款只是冰山一角寿光民生，市场最担心的是地方政府融资平台贷款究竟会有多少会出现坏账。从各家银行公布的数据看，工行对各类地方政府融资平台的贷款余额超过9340亿元；农行为5301亿元；中行为5315亿元；建行为5800亿元；交行为3083亿元。五大行地方融资平台贷款余额总计达到2.87万亿元。从实际情况看，多数地方政府的融资还款来源寄希望于土地出让收入。而受房地产调控的影响，今年土地市场十分不景气，截至目前，土地出让面积只完成今年年度计划的三成，土地流标的数量却大大增加 （比去年增加2倍）。土地出让收入减少，而还款的时间越来越紧迫，这将考验银行家的智慧，也将考验地方政府官员的能力。对于股市投资者来说，这无疑是巨大的不确定性，选择回避才是最安全的策略。

流动性不改 银行股还走低

二是市场流动性的减少。因为物价的快速上涨，今年上半年人民银行采取了提高存准率、提高利率、信贷规模控制等手段控制市场的流动性，使货币供应量的增长速度出现明显下滑，由2009年的30%下降到目前的15%左右。于是，市场流动性明显紧张，民间借贷利率已经超过20%，资金价格的飙升必然导致估值水平的快速下降。因此，当我们在看到估值水平接近历史底部时，不要忽视资金价格也在创历史新高的事实。

在市场缺乏流动性支持的情况下，受影响最大首先是大盘蓝筹股，尤其是银行股。按行业来划分的话寿光民生网，银行股的流通市值占比在股市里居第一位，银行板块的股票数量占总市场的42%，总市值占比达30%，流通市值占市场总流通市值比例的15%以上。单只银行股票的流通市值都比较大，“块头”最小的光大银行的流通市值也在100亿元以上。因此，炒作银行股需要大量的资金，在市场资金不充裕的情况下，银行股必然遭到抛弃。只要市场流动性没有出现改善，以银行为代表的蓝筹股价格还将不断走低。

目前资金紧张的原因，是过去两三年政府投资规模过大占用了太多信贷资源。在正常情况下，固定资产投资的50%是靠融资的，去年的固定资产投资规模是27万亿元，融资规模约为14万亿元，今年固定资产投资规模至少比2010年多20%，因此，总规模应该在32.5万亿元左右，需要配套的融资规模是16万亿元左右。如果将融资规模控制在去年的14万亿元，资金自然紧张。在资金紧张的情况下，银行首先要满足国有企业及政府融资平台的贷款，民营企业的贷款就被压缩。

如果不压缩，中国每年增加十几万亿元的货币投放，物价稳定将是很大的问题。7月21日召开的中央政治局会议强调，下半年“稳定物价是第一位的工作”。显然，资金紧张的问题在下半年还不会缓解。

近日，在市场期盼货币政策放松的“紧要关头”，货币当局又传出了“紧”的声音，人民银行又开始将商业银行的保证金列入存款准备金的基数。假设按照21%的平均比例计算，商业银行体系累计需上缴的存款准备金在9000亿元左右。这几乎相当于在原有基数上，上调2~3次存款准备金的效果。

上述分析说明“适度从紧”将是未来一段时期货币政策的主要基调，银行股依然不会有机会。

“主力部队”缺乏“弹药”

三是主力机构不断“减员”，缺少战斗力。从投资者结构看，投资蓝筹股的主要是以基金为主的机构投资者，私募基金及散户投资者对蓝筹股没有兴趣（除非蓝筹股形成了明显上升的趋势）。因此，基金规模扩张的快慢就决定了蓝筹股股价上涨的速度。2008年以后，基金的总规模一直没有摆脱净减少的悲惨命运，即使2009年基金业绩大增的情况下，基金规模也是缩水的。蓝筹股的主力买家不断缩水民生证券，蓝筹股股价当然只有不断下跌了。假如出现2007年的情形，基金投资者疯狂买基金，则蓝筹股将有大牛市行情了。

今年80%股票型基金出现亏损中国评论网，亏损总额达1200多亿元。与此对应的是投资者对证券投资基金的信任度越来越低，今年以来新基金发行市场一直处于亢奋状态，但基民对此却不买账。数据显示，截至8月25日，今年以来总共成立新基金152只，而去年全年总共成立新基金154只。由此，今年前8个月所诞生新基金数目已与去年全年水平持平。而年内成立的新基金平均单只募集规模仅为13.42亿元，这不仅低于去年的21.30亿元和2009年的31.89亿元，而且还低于2008年大熊市创出的单只基金首发18.2亿元的最惨销售业绩。

因为主力部队缺乏充足的弹药，无法展开大规模的阵地战。这就是当前股市的真实写照。

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